Fed-Zinssenkung um 50 Basispunkte – weitere werden folgen

Sam Vereecke, CIO Fixed Income, wirft einen Blick auf die jüngste Zinssenkung der Fed und ihre weiteren Auswirkungen.

Fed-Zinssenkung

Die Inflation normalisiert sich und der zuvor überhitzte Arbeitsmarkt kühlt sich ab. Die Wirtschaft befindet sich auf einem Kurs, der in der Regel zu einer weiteren Abschwächung führt. Der fiskalische Impuls, der den Verbraucher stark hält, lässt nach. Die Wirtschaft ist ein komplexes dynamisches System, und sobald sie in Gang kommt, braucht es eine Gegenkraft, um sie zu verlangsamen oder umzukehren. Diese Kraft sehen wir vorerst nicht. Die Fed versucht, diesen Effekt durch Zinssenkungen zu erreichen. Jerome Powell konnte das FOMC gestern davon überzeugen, den Leitzins um 50 Basispunkte zu senken. Er möchte das derzeitige „noch solide“ Bild bewahren, indem er den Leitzins auf eine „neutralere“ Position bringt. Sein Fokus liegt auf der Erhaltung eines gesunden Arbeitsmarktes, nicht auf der Inflation. So oder so würde er nie sagen, dass er besorgt ist.

Aber der Weg zur Neutralität führt über weitere Senkungen. Ein Zinspfad, der die Politik auf neutrale Zinssätze (maximal 3 %) normalisiert, ist das Minimum, das erforderlich ist. Viele dieser Senkungen sind bereits am kurzen Ende der US-Zinsstrukturkurve eingepreist. Eine stärkere Konjunkturabschwächung würde eine zusätzliche Lockerung erfordern, die noch nicht eingepreist ist.

Die nächste Sitzung findet kurz nach den US-Wahlen statt und wird wahrscheinlich nicht versuchen, politische Schlagzeilen zu machen; daher ist eine einzige Senkung um 25 Basispunkte angemessen. Dies öffnet die Tür für eine weitere Reihe von Senkungen bei der Sitzung im Dezember und im neuen Jahr. Bei einer Bestätigung einer weiteren Verschlechterung ist eine weitere massive Senkung wahrscheinlich.

Kurve

Wenn wir weiter oben in der Kurve schauen, liegen die 2- und 10-Jahres-Renditen mit etwa 3,7 % nur ein paar Basispunkte auseinander, sodass ein Teil der Renditekurve im Wesentlichen flach ist. Der Markt für Terminkurse preist bereits eine steilere Kurve ein: 2-10 Jahre, um in den nächsten sechs Monaten von flach auf 0,40 % zu steigen. Dies mag sinnvoll sein, aber wir erwarten, dass es schneller eintritt. Dies rechtfertigt unsere derzeitige übergewichtete Durationshaltung, wobei die Übergewichtung am kürzeren Ende der Kurve (eine Kurvenversteilerung) wichtiger ist: Sie hat sich in den letzten Monaten bewährt und es ist noch mehr zu erwarten.

Inflation

Wie in einem früheren Blogbeitrag erläutert, hatten wir erwartet, dass die Inflationserwartungen im Zusammenhang mit einem sich abschwächenden makroökonomischen Ausblick und niedrigeren Inflationszahlen sinken würden. Dies ist der Fall: Die kurzfristigen Inflationserwartungen sind deutlich gesunken. Die Inflationserwartungen für zweijährige US-Anleihen am Anleihemarkt sind von über 2,9 % im ersten Quartal auf unter 1,7 % gefallen. Sie scheinen attraktive Einstiegspunkte für inflationsgebundene Anleihen zu bieten. Wir würden bei Kursrückgängen nach und nach aufstocken. Je negativer Sie die makroökonomischen Aussichten einschätzen, desto mehr sollten Sie Ihre Einstiegspunkte hinauszögern, da in diesem Fall mit einer weiteren Schwäche zu rechnen ist. Aber die Zinssenkungen der Fed dürften die Angst vor einer steigenden Inflation schüren. Dies könnte zusammen mit einem positiven Basiseffekt bei einigen Inflationskomponenten dazu führen, dass der Zinsmarkt holpriger wird als wünschenswert. Aber daran sind wir inzwischen gewöhnt.