Gedanken zur Reform des niederländischen Rentensystems

Theoretisch könnte die Reform des niederländischen Rentensystems von einer leistungsorientierten Versorgung zu einem beitragsorientierten System einen Schatten auf das längere Ende der europäischen Zinskurven werfen. Aber selbst dort war seit vielen Jahren bekannt, dass diese Reform kommen würde. In den vergangenen Jahren wurde diese Reform als einfache Erklärung für Zinsbewegungen herangezogen, insbesondere wenn keine anderen eindeutigen Auslöser vorhanden waren.

Wir glauben, dass dies in den letzten Wochen erneut der Fall war, obwohl wir nun klarer sehen, wie stark diese Pensionsfonds von den europäischen Zinsen abhängig sind und wann der Übergang stattfinden wird.

In der Praxis sieht die Situation ganz anders aus. Die größte Befürchtung des Marktes ist, dass all diese langfristigen Staatsanleihen gleichzeitig auf den Markt kommen und dies zu einem breit angelegten Ausverkauf am langen Ende der europäischen Zinskurven führen wird. Wir teilen diese Ansicht jedoch aus drei Gründen nicht.

Der erste Grund ist, dass niederländische Pensionsfondsmanager das Ziel verfolgen, ihren Anlegern eine positive Rendite zu bieten, unabhängig davon, ob es sich um ein leistungsorientiertes oder beitragsorientiertes Rentensystem handelt. Daher wissen diese Pensionsfondsmanager, dass sie ihre langfristigen Anleihen möglicherweise zu einem ungünstigen Preis verkaufen müssten, was zu einer geringeren Fondsrendite führen könnte. Daher werden sie alles tun, um zu vermeiden, dass sie ihre langfristigen Engagements unter ungünstigen Marktbedingungen verkaufen müssen, da das Rentensystem keinen Zwangsverkauf vorsieht. Dazu werden sie dieselben Zinsswaps einsetzen, die sie schon immer verwendet haben, um ihre Asset-Liability-Inkongruenzen zu begrenzen. Auf diese Weise können sie ihr langfristiges Zinsengagement anpassen, ohne Cash-Anleihen verkaufen zu müssen. Wenn der neue Rentenvorschlag in Kraft tritt, dürfte der tatsächliche Cashflow am Markt daher begrenzt und über einen längeren Zeitraum verteilt sein. Denn die Umstellung des Rentensystems erstreckt sich über den Zeitraum bis Januar 2028, sodass selbst wenn Anleihen verkauft werden, dies über mehrere Jahre verteilt erfolgen würde.

Zweitens sollten wir uns keine allzu großen Sorgen über einen breit angelegten Ausverkauf langfristiger europäischer Staatsanleihen machen, da die niederländischen Pensionsfonds ihre langfristigen Anlagen sehr konzentriert halten. Wie viele andere Anleger auch, leiden sie unter einer Heimatmarktpräferenz und sind am stärksten in Staatsanleihen ihres eigenen Landes engagiert. Wie Sie der nachstehenden Tabelle entnehmen können, halten sie 17 % der ausstehenden langfristigen niederländischen Staatsanleihen, gefolgt von wesentlich geringeren Allokationen in österreichischen, finnischen und deutschen Anleihen, während sie fast keine Engagements in spanischen und italienischen Anleihen haben. Sollte es also zu einer Reaktion kommen, würde diese niederländische Staatsanleihen betreffen.

Anteile niederländischer Pensionsfonds an Staatsanleihen der Zentralregierung

Quelle: Goldman Sachs FICC and equities, 2024

Schließlich berücksichtigt die Erwartung, dass das gesamte Engagement dieser Pensionsfonds in Staatsanleihen abgebaut wird, nicht die relative Attraktivität der europäischen Zinsen im Allgemeinen, insbesondere aber am langen Ende der Kurve. Wir befinden uns nicht mehr in einem Null- oder Negativzinsumfeld, und die Normalisierung der Geldpolitik durch die EZB hat europäische Staatsanleihen wieder zu einem wichtigen Baustein für Anleger gemacht, da die Renditen endlich wieder attraktive positive Niveaus erreicht haben. Insbesondere am langen Ende, wo selbst 30-jährige deutsche Anleihen mehr als 3,2 % Rendite bieten und Italien 4,5 % Rendite erzielt, können Anleger sehr attraktive Renditen für sehr lange Laufzeiten sichern.