La Colombia sta vivendo al di sopra delle proprie possibilità

La Colombia entra nel 2026 con un’economia che, a un primo sguardo, sembra in equilibrio: la crescita ha evitato un brusco rallentamento, il peso ha mostrato una tenuta sorprendente e i consumi restano solidi. Ma questi dati superficiali danno un’impressione più rosea di quanto non sia in realtà. I conti pubblici stanno peggiorando, la sicurezza si sta deteriorando in molte aree del Paese e la frammentazione politica rende più complesso il processo decisionale. Il prossimo ciclo elettorale difficilmente basterà a sciogliere queste tensioni; nella migliore delle ipotesi, ne orienterà semplicemente la gestione.

Un rigido vincolo di bilancio

La Colombia registra un disavanzo fiscale complessivo pari a circa il 6,2% del PIL. Il debito pubblico si colloca intorno al 57% del PIL, un livello inferiore a quanto temuto in passato, ma in parte grazie all’andamento favorevole del cambio e a operazioni contabili. La spesa primaria supera la regola fiscale di circa lo 0,6% del PIL e, per colmare questo divario, sarebbe necessario un aggiustamento nell’ordine del 4,5% del PIL nel tempo.

Il problema principale è che la maggior parte della spesa pubblica non può essere modificata facilmente. Circa l’85% del bilancio è di fatto già impegnato: i trasferimenti alle regioni sono stabiliti per legge, pensioni e salari pubblici sono indicizzati e i programmi sociali vincolati riducono ulteriormente i margini di flessibilità. In pratica, anche un nuovo governo con idee ambiziose scoprirebbe rapidamente che solo una quota molto limitata del bilancio è realmente manovrabile, a meno che il Parlamento non intervenga modificando leggi di grande portata.

Un altro problema riguarda ciò che il governo classifica come “investimenti”. Sulla carta, la spesa per investimenti appare elevata, un dato che normalmente verrebbe interpretato positivamente perché suggerisce maggiori risorse destinate a infrastrutture e ad altri progetti utili alla crescita economica di lungo periodo. In realtà, secondo le stime dell’autorità fiscale colombiana, solo circa un terzo di questa spesa confluisce in investimenti reali, come strade, scuole o infrastrutture. Il resto è composto da trasferimenti monetari e sussidi che vengono contabilizzati come investimenti pur non generando attività durevoli. Questi esborsi sono politicamente difficili da ridurre e contribuiscono molto meno alla crescita economica di lungo periodo rispetto alla vera spesa in conto capitale.

Le entrate si sono inoltre rivelate deludenti. Il gettito fiscale è inferiore alle attese di circa lo 0,5% del PIL, riflettendo una minore compliance e una dinamica economica più debole del previsto nei settori maggiormente tassabili. Questo gap rende ancora più complesso il percorso di consolidamento fiscale.

Lo Stato colombiano è ulteriormente limitato dalla gestione della propria liquidità. Ha accumulato un ampio stock di obbligazioni non pagate, trascinate dai bilanci precedenti. Di conseguenza, ogni nuovo bilancio parte già con impegni preassunti. Limita la possibilità di contenere il disavanzo, anche qualora un governo fosse disposto a farlo, perché una quota significativa della spesa risulta di fatto già vincolata prima ancora che vengano prese nuove decisioni di politica economica.

Le tattiche di gestione del debito hanno consentito di guadagnare tempo, ma non affrontano il vero squilibrio fiscale. Operazioni come swap, buyback e modifiche alla strategia di emissione hanno ridotto il debito riportato e il costo degli interessi di circa l’1,4%. Molte di queste operazioni, però, sono non ripetibili. Anche la trasparenza si è deteriorata, con informazioni limitate persino per le istituzioni fiscali nazionali. Inoltre, una parte consistente dell’esposizione in valuta estera risulta presumibilmente non coperta, aumentando la vulnerabilità del Paese nel caso di un peggioramento delle condizioni finanziarie globali.

Le preoccupazioni sulla disponibilità di liquidità stanno diventando sempre più esplicite. Quando la liquidità si rende disponibile, viene rapidamente assorbita. I fondi pensione segnalano richieste ricorrenti da parte del ministero delle Finanze per ottenere risorse aggiuntive. Questo contesto spiega perché la riforma delle pensioni abbia assunto una forte urgenza fiscale: l’espansione del pilastro pubblico del sistema previdenziale consentirebbe allo Stato di incanalare una parte dei contributi obbligatori dei lavoratori per coprire i propri fabbisogni di finanziamento. E non si tratta di un’ipotesi astratta. In El Salvador, la nazionalizzazione del sistema pensionistico ha offerto un sollievo temporaneo, ma nel tempo ha indebolito il sistema stesso e minato la fiducia degli investitori. La Colombia non è El Salvador, ma la logica di attingere a risparmi vincolati è ben nota.

Crescita senza investimenti

La performance macroeconomica offre un quadro sfumato. La crescita ha registrato una lieve sorpresa al rialzo, sostenuta da una spesa pubblica in aumento di oltre il 10% e da consumi delle famiglie ancora solidi. Anche la domanda di elettricità indica un’attività economica in espansione e le previsioni di crescita per il prossimo anno si collocano intorno al 3,4%.

La qualità della crescita, però, è più debole. Gli investimenti restano fiacchi, con un’espansione appena percettibile, ed export sostanzialmente stagnanti nonostante un certo sostegno dai prezzi delle materie prime. Le importazioni stanno aumentando più rapidamente delle esportazioni, spingendo il disavanzo delle partite correnti di nuovo verso il 2,5% del PIL dopo la forte correzione post‑pandemica. Le rimesse, pari a circa 14 miliardi di dollari, hanno attenuato questo squilibrio, ma la tendenza resta negativa.

I forti aumenti salariali rendono inoltre più conveniente per molte imprese ricorrere al lavoro informale, al di fuori del quadro legale, per evitare costi più elevati. Il governo colombiano ha recentemente approvato un aumento del salario minimo di circa il 23% per il 2026, ben al di sopra sia delle precedenti aspettative — tra l’11% e il 16% nelle trattative — sia di quanto suggerito dalla regola tecnica della banca centrale (circa il 7%, riflettendo inflazione e guadagni di produttività). Questo balzo, uno dei maggiori degli ultimi decenni, accentua le pressioni sui costi per le imprese, rischia di indebolire l’occupazione formale e può alimentare sia le dinamiche inflazionistiche sia le tensioni sui conti pubblici.

Una Banca Centrale sotto pressione

La politica monetaria si trova al centro di queste tensioni. Il Banco de la República, la banca centrale colombiana, mantiene un tasso di riferimento restrittivo, ma il board è apertamente diviso. Alcuni membri ritengono che vi sia spazio per un allentamento prima della seconda metà del 2026; altri sostengono invece che i rischi inflazionistici possano ancora giustificare un ulteriore irrigidimento. I mercati hanno prezzato rialzi aggressivi nei prossimi mesi, uno scenario che pochi policymaker considerano realistico alla luce delle trattative salariali e delle implicazioni politiche.

La credibilità ne ha risentito. Gli interventi graduali non sono riusciti ad ancorare le aspettative, mentre azioni più decise rischierebbero di scontrarsi con il ciclo elettorale e verrebbero facilmente interpretate come politicamente motivate. Il risultato più probabile è un approccio improntato alla prudenza, con indicazioni di orientamento ma senza mosse coraggiose, anche se la dinamica dell’inflazione suggerirebbe il contrario.

L’apprezzamento del peso (circa il 15% dall’inizio dell’anno) riflette più la debolezza globale del dollaro che una reale ondata di fiducia domestica. La volatilità rimane elevata e un disallineamento tra le aspettative del mercato e la politica monetaria potrebbe rapidamente invertire i recenti guadagni.

Una politica con margini di manovra limitati

Questo contesto economico fa da sfondo alle prossime elezioni. Il calendario è chiaro: le coalizioni si formano a gennaio; le elezioni congressuali e le primarie di partito di marzo definiranno i candidati presidenziali realmente competitivi; il voto per la presidenza seguirà a maggio.

A sinistra, figure come Iván Cepeda e Roy Barreras rappresentano una continuità con l’agenda del presidente Gustavo Petro. Cepeda, storico attivista per i diritti umani, formatosi negli anni del conflitto colombiano, ha costruito la propria identità politica attorno alla giustizia sociale, alla tutela delle vittime e a una visione scettica delle riforme guidate dal mercato. Barreras, al contrario, è un profilo più pragmatico e negoziale, noto in Congresso per la sua flessibilità tattica e per la capacità di costruire maggioranze, pur essendosi avvicinato in modo deciso al progetto di Petro sin dalla campagna elettorale. In modi diversi, entrambi sono punti di riferimento per una piattaforma incentrata sull’ampliamento della spesa sociale, su una dinamica sostenuta dei salari, sulle riforme pensionistiche e sanitarie e su un ruolo più marcato dello Stato nell’economia. Queste politiche continuano a trovare consenso tra gli elettori che, durante l’attuale amministrazione, hanno sperimentato concreti miglioramenti del reddito e una maggiore percezione di inclusione.

Al centro, è probabile che la coalizione si consolidi attorno a Sergio Fajardo, ex accademico ed ex governatore noto per il suo stile tecnocratico e per un approccio cauto alla politica. La sua piattaforma dovrebbe concentrarsi sul ripristino della sicurezza, sul rafforzamento delle istituzioni e sulla riapertura del dialogo con il settore privato, insieme a un percorso di aggiustamento fiscale graduale e basato su regole.

La destra rimane frammentata. Abelardo de la Espriella è emerso come una figura visibile, proponendo un messaggio duro, incentrato su ordine e sicurezza, sostenuto da una forte presenza mediatica. Tuttavia, al momento ci sono pochi segnali di una possibile convergenza prima di marzo. Con il peggioramento delle condizioni di sicurezza, soprattutto nelle aree rurali, è probabile che questi temi acquistino ulteriore forza, rafforzando le narrative di destra man mano che la campagna elettorale avanza.

I sondaggi vanno interpretati con cautela, data l’elevata quota di indecisi. Una maggiore chiarezza arriverà dopo le negoziazioni tra le coalizioni e le elezioni congressuali. Ciò che appare già evidente è che la governabilità sarà limitata: gli attuali livelli di approvazione sono ben al di sotto di quanto sarebbe necessario per portare avanti riforme difficili.

La posizione fiscale della Colombia sta diventando sempre più difficile da gestire. I consumi e la spesa pubblica possono sostenere la crescita per un certo periodo, ma non possono sostituire investimenti, credibilità e disciplina fiscale. Il prossimo governo erediterà margini fiscali ridotti, aspettative d’inflazione elevate e una banca centrale sotto osservazione. L’aggiustamento sarà più lento, più contestato e più doloroso di quanto il dibattito politico lasci intendere. La Colombia resta un mercato investibile, ma solo marginalmente. Il prossimo anno dirà se le sue istituzioni sapranno ristabilire la disciplina prima che siano i mercati a imporla.

Summary Q&A

Qual è lo stato dell'economia colombiana all'inizio del 2026? A primo impatto la situazione appare stabile: i consumi restano resilienti, il peso si è rafforzato e il Paese ha evitato la recessione. Tuttavia, sotto la superficie emergono segnali meno incoraggianti: il deterioramento dei conti pubblici, il peggioramento della sicurezza e una crescente frammentazione politica indeboliscono il quadro complessivo.

Perché la posizione fiscale della Colombia è considerata fragile nonostante livelli di debito moderati? Perché gran parte della spesa pubblica è vincolata per legge, riducendo drasticamente la flessibilità; al tempo stesso, il livello reale degli investimenti è sovrastimato e le entrate fiscali risultano inferiori alle attese. Questo rende molto difficile qualsiasi aggiustamento fiscale significativo senza riforme strutturali.

In che modo l'inflazione e le politiche del mercato del lavoro influenzano le performance economiche? L’inflazione che rimane stabilmente al di sopra dell’obiettivo è in parte alimentata dal fatto che gli aumenti del salario minimo superano la crescita della produttività. Ciò comporta costi più elevati per le imprese e può incentivare forme di lavoro informale, con effetti che si traducono in una maggiore pressione sulla spesa pubblica.

Che ruolo svolge la Banca Centrale in queste tensioni economiche? La Banca Centrale mantiene una postura di politica monetaria restrittiva, ma la sua capacità di guidare le aspettative sull’inflazione risulta indebolita da divisioni interne e da pressioni politiche. In questo contesto, anche la valutazione dei mercati sui futuri tassi d’interesse rischia di non essere pienamente allineata ai fondamentali economici.

In che modo le prossime elezioni potrebbero influenzare la traiettoria economica della Colombia? La forte frammentazione delle coalizioni politiche e l’eterogeneità delle priorità in campo elettorale rendono difficile immaginare riforme fiscali incisive nel breve periodo. Di conseguenza, il futuro governo dovrà operare con margini di bilancio molto ridotti, aspettative di inflazione ancora elevate e opzioni di politica economica piuttosto limitate.